【机会】腌菜上市独一股,涪陵榨菜投资价如何?

2020-03-18 17:15 编辑:益K线 作者:查理
摘要:从当前格局来看,涪陵榨菜是否还具备投资价值,今天我们就来聊聊涪陵榨菜。

一,涪陵榨菜的投资价值

近日,涪陵榨菜发布了2019年的年报成绩单,2019年收入19.9亿,同比增长3.93%,净利润6.05亿,同比减少了8.55%。

交出这样的一份答卷,市场在昨日曾一度触及跌停,今日又走出冲高走势,那么,从当前格局来看,涪陵榨菜是否还具备投资价值,今天我们就来聊聊涪陵榨菜。

涪陵榨菜与欧洲酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并誉为世界三大名腌菜,而涪陵榨菜又是国内腌菜中唯一的上市企业,在全国,其市占大概在30%左右,也就是每出售的三包榨菜中,有一包就是涪陵榨菜。市场竞争格局呈现一家独大的局面,其他的品牌有鱼泉、铜钱桥、辣妹子等,其市占率情况如下:

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各榨菜品牌市占率变化

从上图中,可以看到一个较为明显的现象,乌江涪陵榨菜的市占率在逐步的提升,而其他品牌的市占率在逐步下滑,也就是涪陵榨菜吃下了原本属于其他品牌的市场份额。

朋友们可能会有困惑了,为什么涪陵榨菜的市场占有率和其他品牌拉出这么大的距离,去年的利润反而降了呢?

二,利润降低原因

原因在于停止提价和加大营销投入。

1、涪陵榨菜的历史提价信息如下:

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涪陵榨菜在2016年到2018年提价提的比较厉害,尤其是在2017年,提价了两次。因此,在过去几年,公司的净利润增速非常快,2016年-2018年基本都在60%左右的增速:

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从右往左依次是2016年-2019年的净利润增速

但是,2019年公司产品没有继续涨价,因而在2018年相对比较高的基数上,2019年出现了下滑。

此外,导致业绩下滑的另外一个因素是其在营销费用上投入较多导致。其销售费用在2019年增加了45%

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主要的原因是在其在去年在做渠道下沉的工作,积极和扩大推进战略经销合作制。公司拥有1600多家忠实的一级经销商客户,在全国范围内设有8个销售大区、67个办事处组成的专业营销团队规模。

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并且也在央视投放了广告,因此在品牌推广、市场推广、人工薪酬和电商费用等都有较大的上涨。销售费用一共增长了1.2亿左右,这减少了2019年的利润。

 但以上两个因素真的会持续影响公司业绩吗?或者说涪陵榨菜出现5年来首次利润下降后,其是否还有核心竞争优势?我将从以下两点给大家简单谈谈。

三,涪陵榨菜的核心竞争优势

首先从原材料端看看,榨菜的原材料是青菜头,其主要种植地是在涪陵和浙江,其中涪陵地区最多。

青菜头占成本的45%左右,并且在销售费用中,运输费是大二大项,其在涪陵地区,有原材料优势,其他地区的榨菜企业的运输成本会高一些。

此外,原材料并不是拿来马上就用的,青菜头加工后正常一年存放,两年使用,公司原料一般存放一年半,18、19年的青菜头成本有所降低,但2020年原材料青菜头价格有所上升,小企业由于前期采购原材料少,会导致成本偏高,而涪陵榨菜因为原材料备货较多,前期采购成本也相对较低,这会导致小企业加速退出,从而使得涪陵榨菜的盈利能力和市占率继续提升。这体现的是规模效应。

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其次渠道下沉方面,2020年,公司在渠道上进一步下层,从一二线城市更多发展到三四线及更多县城,努力使得触角升向更基层的角落,扩大产品的触及面积。

一般来讲,渠道下沉的初期会导致销售费用的增加,但如果产品在业内具备一定的领导力,那么其业绩增速还是能恢复的。

在渠道库存去化方面,涪陵榨菜从2018年二季度开始库存逐步增加,在2019年1季度库存在经销商最高在3个月左右,所以2019年其实是一个经销商去库存的年份。

而现在的经销商库存已经恢复为1-1.5月的水平,相对来讲,去库存有一定的成效。

参考海天味业,海天从2015年年底库存挤压,2016年去库存阶段,到2018年一季度, 营收重回17%以上。

从海天去库存节奏和业绩的关系上看,并且伴随着涪陵榨菜2019年相对的低基数,2020年业绩出现反转的可能性还是比较大的。

估值上,当前涪陵榨菜PE(TTM)在36.5倍,从2014年以来,其最大估值为75倍,最低23.7倍,中位数为35.3倍。当前涪陵榨菜估值水平处于适中的位置,并没有过于低估和高估。

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涪陵榨菜市盈率

今天简单的和大家聊一下消费领域的涪陵榨菜的基本面情况,民以食为天,食品饮料行业中还是有不少值得研究的标的,以后有机会再给大家聊聊其他的。

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